因涉嫌信息披露违法违规，南方黑芝麻集团股份有限公司（000716.SZ，以下简称“黑芝麻”）及公司时任董事长韦清文于近日被中国证监会立案调查。
对此，黑芝麻方面回复《中国经营报》记者：“公司日常生产经营活动正常进行，包括但不限于供应链合作、销售渠道合作、金融机构合作等均未因此事件受到任何影响。目前，公司正积极配合监管调查，并采取措施确保经营活动持续稳定开展。”
近年来，这家凭借“南方黑芝麻糊”成为国民记忆的老牌企业，面临主业增长动力减弱、跨界投资失利等多重挑战。在三年业绩对赌与历史违规包袱之下，黑芝麻的合规整改与经营修复仍将面临多重考验。
配资炒股食品及餐饮行业分析师林岳表示，作为老国货品牌，黑芝麻具备良好的知名度。未来发展需在产品与营销两方面协同推进，一是加速产品的健康化转型，逐步优化产品结构；二是着力将“国民记忆”转化为Z世代的消费认同，通过IP转化、场景升级等手段推动老字号焕新。
“黑芝麻产业第一股”被立案
“目前，公司及相关当事人正在积极配合调查工作。该立案为中国证监会依据《中华人民共和国行政处罚法》进行的行政调查，并非因涉嫌犯罪而被司法机关刑事立案。”黑芝麻在官网就“被立案”一事发布声明。
同时，黑芝麻进一步说明，自2025年年底广旅大健康战略控股公司以来，新一届董事会与管理层已全面强化公司治理与内控体系，致力于厘清并解决历史问题。公司强调，立案期间生产经营活动正常开展，不受本次事件影响。
虽公告未披露具体立案事由，但梳理历史信息可见，黑芝麻并非首次触碰监管红线。公司信息披露违规、资金占用、违规担保等问题已持续多年，多次被深交所及广西证监局采取监管措施。
资料显示，韦清文是“南方黑芝麻”品牌核心创始人。1997年，公司在深交所上市，成为国内“黑芝麻产业第一股”。国资入主前，黑芝麻控股股东为黑五类集团，实际控制人为以李汉荣、李汉朝为代表的李氏家族，韦清文与实控人为一致行动人。韦清文长期连任董事长，2024年8月卸任并获聘终身名誉董事长，由李汉荣之子李玉珺接任。财报显示，韦清文目前仍持股3.36%。
在韦清文任职期间，公司多项违规行为频发。2020年—2023年，黑芝麻通过外部单位向控股股东黑五类集团及其关联方转付资金，累计形成8344万元非经营性资金占用，且未履行审议程序与披露义务。2025年年报显示，相关占用资金已全部归还。此外，2020年9月，公司以持有的广西广投国医投资有限公司36.41%股权作质押，为南宁市儿童医院建设运营管理有限公司提供担保，风险敞口上限6553万元。2025年6月，广西证监局就上述事项对韦清文等出具警示函。经公司内部调查认定，韦清文为违规责任人，被处以10万元经济处罚。
值得注意的是，公司多起违规与韦清文配偶郑红梅实际控制的天臣新能源直接相关。2018年—2022年，黑芝麻与天臣新能源之间发生多次违规资金往来，涉及违规对外财务资助、非经营性资金占用等。2022年，黑芝麻曾公告拟对天臣新能源增资5亿元，后因深交所关注函而终止。
对此，盘古智库高级研究员江瀚表示，家族化管理模式是黑芝麻信披违规反复发生的核心原因。企业以家族利益为核心，缺乏现代公司治理结构与有效监督，创始人及家族成员长期掌握决策权，容易为短期利益突破合规底线，最终导致治理失效。
林岳认为，黑芝麻的治理矛盾在于“家族控制”与“上市公司治理”边界长期模糊。李氏家族与韦清文关联方共同主导决策，韦清文对公司的实际支配力远超正常职权范围，上市公司沦为家族融资与运作工具，内控体系形同虚设。
国资入主推进整改
从经营数据来看，黑芝麻已连续多年承压。2021年—2024年，公司营业收入从40.25亿元降至24.65亿元，4年缩水近四成；归母净利润累计亏损1.28亿元。2025年再度由盈转亏，全年归母净利润亏损4781.57万元，同比下降161.51%，扣非净利润亏损2834.23万元。
从产品结构看，作为公司支柱的冲饮系列2025年收入7.77亿元，同比下降8.96%，销量减少8.55%，库存量大幅增长150.76%，传统商超渠道下滑成为主要拖累。第三方品牌电商业务收入占比升至32.47%，但毛利率仅为11.43%，远低于食品业务28.78%的毛利率，难以支撑整体盈利。公司“黑养黑”系列新品虽同比增长100.83%，但营收占比仅2.93%，尚未形成规模支撑。
2026年1月，黑芝麻完成控股权变更。原控股股东黑五类集团将其持有的1.51亿股（约占总股本20%）转让给广西康养集团，交易总价约9.42亿元。公司实际控制人由李氏家族变更为广西壮族自治区国资委，黑芝麻正式成为国有控股上市公司。市场一度期待国资入主能彻底解决公司治理不规范、资金占用、违规担保等历史问题。公司随即推进内控改革，撤销监事会、强化审计委员会职能，修订了23项内控制度。
国资入主后的第一季度，黑芝麻2026年一季度实现营收6.46亿元，同比增长46.23%；归母净利润3289.94万元，同比大增1361.48%，创同期新高。
对此，多位业内人士持谨慎态度。林岳指出，一季度业绩大幅反弹并非经营质量根本性提升，更多来自原材料价格趋稳、新品推广费用阶段性回落，以及历史资产减值一次性财务出清，这种增长不具备持续性，后续季度仍需观察。
艾媒咨询CEO张毅表示，一季度高增长具有春节档期错位、费用收缩带来的脉冲效应，并非基本面实质性改善。黑芝麻的品牌认可度仍在，但主业增长仍面临较大不确定性。
作为交易的一部分，原股东黑五类集团签下了一份业绩对赌协议，承诺黑芝麻现有业务在2026年—2028年的净利润，分别不低于0.95亿元、1.05亿元和1.15亿元，每年扣非归母净利润不低于6800万元，未达标则由原控股股东以现金补偿。
林岳测算，对赌目标较历史最佳业绩分别高出21.79%、34.62%、47.44%，需要每年刷新纪录。一季度年化看似压力不大，但季节性特征明显，若后续季度动能不足，完成对赌协议仍存在较大不确定性。
张毅指出，传统主业持续承压，新品能否成为增长支柱尚不明朗，立案事件也会带来短期冲击。不过，消费者对品牌的感知并未受到明显影响。如果公司能稳定品质、推进渠道与产品创新、完善治理结构，仍有机会达成目标，最终效果取决于后续执行力度。
多重挑战待解
黑芝麻的经营困境，与长期战略摇摆、频繁跨界密切相关。2015年起，公司先后布局物流、电商、医疗、新能源、储能等多个非相关领域，均以失败告终：2015年斥资2.56亿元收购的物流园因缺乏协同被剥离；2017年以7亿元收购的电商平台礼多多，对赌期后快速亏损；2023年计划投资35亿元的储能电池项目，仅一年便暂停。
元股证券:ygzq.hk在江瀚看来，对于黑芝麻而言，关键在于聚焦主业创新与合理跨界：一方面深耕主业，加大研发投入，进行产品升级换代；另一方面基于自身核心竞争力谨慎跨界，避免盲目跟风。同时应建立现代企业治理结构，吸引专业人才。
产品层面，公司虽推出黑芝麻丸、五黑沙琪玛、低GI八宝粥等新品，但需要面对燕麦奶、无糖植物蛋白饮料等新品类冲击，以及五谷磨房、北京同仁堂等竞品挤压。
黑芝麻方面表示，公司已成为国资控股上市公司，新一届董事会与管理层正全面加强公司治理及内控体系，加快转型升级，聚焦健康食品赛道，加大“药食同源”及其他领域新品研发投入。下一步将强化与国资背景渠道的协同，拓展酒店、文旅、健康产业等新场景；针对传统线下渠道经营现状，主动调整产品结构，积极拓展新零售、会员制等新兴渠道。
对于破局路径，林岳表示，黑芝麻过去10年跨界新能源、医疗、储能等领域的经历已充分验证了在不熟悉的领域盲目铺摊子，既无法找到第二增长曲线，更持续拖累主业，所以，未来发展需要产品及营销两条腿走路，加速推进产品的健康化转型短线选股条件，减少传统高糖产品占比，加大低糖、无糖、添加益生菌等功能性成分的产品研发力度。在品牌方面，需要将“国民记忆”转化为Z世代的消费共识，老字号的“焕新”需要以IP转化、场景升级为抓手，在适配新消费需求的同时实现品牌传承。
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