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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：cici
2月27日，AI营销科技公司钛动科技正式向港交所递交招股书，拟冲击“Multi-Agent（多智能体）第一股”， 中金公司和摩根大通担任联席保荐人联合护航。
然而，随着招股书的披露，这家拟冲击港股“Multi-Agent第一股”的公司，其高速扩张背后的商业模式风险也浮出水面。应收账款激增、现金流压力以及高度依赖少数海外媒体平台的隐忧，或也为其IPO之路蒙上了一层阴影。
应收款项高企约是同期收入的4.3倍 2025年前三季度毛利率净利率双降
据招股书，钛动科技主要为具备全球扩张愿景的企业赋能，提供端到端营销解决方案，协助企业高效进军海外市场、落地营销执行并实现海外市场增长。公司解决方案覆盖国际营销的完整流程，从早期的市场探索和渠道测试，到在多个市场和渠道中实现规模化、可复制的活动推出，收入主要源自AI营销解决方案，一小部分来自定制化达人营销解决方案。
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在AI大模型企业纷纷赴港上市却普遍亏损的背景下，有着“阿里老兵”光环的钛动科技以其超80%的毛利率和持续盈利的能力，堪称AI应用赛道的一股“清流”。
钛动科技近日向港交所递交的招股书显示，公司业绩增长颇为靓丽。2023年、2024年及2025年前三季度，公司收入分别为0.73亿美元、1.02亿美元及1.30亿美元，年（期）内利润分别为0.34亿美元、0.51亿美元、0.56亿美元。
（资料来源：公司财报）
从盈利能力指标看，钛动科技同期毛利率分别高达84.6%、82.4%及82.2%，净利润率分别为47.2%、49.8%及43%。相比多数AI大模型企业仍在巨额亏损中挣扎，钛动科技堪称“另类”。但与自身相比，公司2025年前三季度无论是毛利率水平还是净利润率水平均出现了不同程度下滑，其中毛利率由2024年前三季度的85.4%下降至2025年前三季度的82.2%，净利率由2024年前三季度52.9%下降至43%，下降幅度较大。
光鲜的利润表背后，资产负债表却暴露了严峻的风险。招股书数据显示，贸易应收款项从2023年末的2.54亿美元增至2024年末的4.02亿美元，到2025年9月末进一步飙升至5.57亿美元。这一数字占流动资产总额的53%，占总资产的51.6%，意味着公司超过一半的资产是尚未到账的账款，而非现金或实物资产，结构性问题十分突出。
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这种财务结构的背后，是钛动科技独特的“资金二传手”商业模式。作为连接中国广告主与海外媒体平台（Meta、Google、TikTok等）的中介，钛动科技通常需要先行向媒体平台垫付巨额预付款以锁定广告流量资源，之后再向广告主统一结算。这种模式在行业上行期能够放大收入，但在宏观经济波动或信用紧缩周期中，积累的巨额应收款就成了悬在头顶的“堰塞湖”。一旦主要广告主出现回款困难，公司不仅面临服务费无法收回的窘境，此前垫付给媒体的巨额资金也将形成坏账。
（资料来源：公司招股书）
业务发展高度依赖少数媒体平台 内卷加剧同行扎堆IPO左右夹击
招股书披露，钛动科技的营销成本高度集中于三家主要媒体合作伙伴，报告期内这三家平台的合计占比稳定在88.7%至90.8% 之间 。尽管钛动科技未直接披露名单，但据有关媒体披露这三大平台极有可能为Meta、Google及TikTok。公司在招股书中坦承，其大部分媒体资源源于少数媒体合作伙伴，若与该等平台的关系终止、暂停或发生重大不利变动（如算法调整、提高费率或收紧信用政策），将可能导致广告投放中断，对业务造成致命打击 。
（资料来源：招股书）
这种“把房子盖在别人地基上”的经营模式，极大地削弱了公司的议价能力和运营灵活性。一旦巨头下场“收割”或扶持自营服务商，钛动科技将面临被动局面。
此外，钛动科技所处的出海AI营销赛道正面临前所未有的“内卷”。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计算，钛动科技虽然以8.5%的市场份额位居中国第二，但与第一名18.4%的市占率差距明显，且身后的第三名（8.3%）、第四名（8.2%）紧追不舍，市场份额几乎“贴面”竞争 。
另外，国内营销巨头蓝色光标已于2025年6月向港交所递表，易点天下也在2026年2月宣布筹划发行H股。在资本市场的角逐中，钛动科技不仅要应对业绩的比拼，还要面临同行在港股“短兵相接”的压力。
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